利润成倍增长的博纳精密冲刺创业板IPO：医用喷雾瓶技术先进性待考

  12月13日，创业板IPO项目深圳博纳精密给药系统股份有限公司（下称“博纳精密”）更新了深交所二轮问询的材料。

  受到地理政治学和长期合作的项目持续落地因素影响，博纳精密报告期内业绩增长显著。2020年至2022年收入分别为1.91亿元、2.18亿元和3.23亿元，同期归母净利润分别为0.22亿元、0.21亿元和0.67亿元。

  此番IPO，博纳精密计划发行不超过0.13亿股、募集5.45亿元，投向“博纳智谷厂区（二期）新建厂房项目”、“研发中心及信息化升级建设项目”以及补充流动资金。

  信风（ID:TradeWind01）注意到，博纳精密的喷雾给药装置并未出现在国家发改委发布的《产业体系调整指导目录（2019年本）》中，而与之功能相似的气雾剂、粉雾剂给药装置均从属于鼓励类目录。

  如何论述喷雾给药装置的技术先进性，或许正在成为摆在博纳精密面前的待解之问。

  日常生活中，患者所购买的鼻喷制剂、吸入制剂等都需要相对应的给药装置才能发挥效果。

  2023年上半年，喷雾给药装置给博纳精密带来1.12亿元的收入，占比达到63.64%。

  申报材料显示，患者利用博纳精密的喷雾给药装置能实现定量给药，保证治疗效果的同时能避免过量用药导致的浪费和安全问题。

  从形状来看，博纳精密的喷雾给药装置与日化品的喷雾瓶较为相似。按照给药部位划分，则可细分为鼻腔、口腔、耳部和外体表喷雾给药装置。

  其中，鼻腔喷雾给药装置用于鼻炎、流感、过敏等病症的治疗等；口腔、耳部喷雾给药装置用于口腔、咽喉炎症等病症的治疗。

  在阐述自身产品的创新性时，博纳精密曾解释称其喷雾给药装置实际生产的全部过程应该要依据不同制剂的给药方式、成分、剂量进行定制化设计，同时还需要按照客户的个性化需求对给药装置的具体技术参数、生产的基本工艺等因素做调整，因此具备定制化程度高、专业性强等特点。

  即便如此，但从博纳精密的产品定制开发所使用的模具情况去看，定制化程度高的说法或许站不住脚。

  2020年至2022年，喷雾给药装置中新开定制化模具的数量占总模具的比例为26.85%、19.88%和26.82%。

  对此，博纳精密则解释称定制化产品研究开发过程中能够最终靠对现有模具排列组合等以此实现用户的定制化产品需求。

  博纳精密的喷雾给药装置与日用品的喷雾瓶是不是真的存在显著技术差异，或许也是对其是不是满足创业板创新性的拷问。

  “结合发行人基本的产品的技术上的含金量、功能，与雾化等常用日化品的差异，日化企业能否快速进入发行人领域、发行人业务是不是具备技术壁垒等，分析发行人核心技术和基本的产品是否具有先进性和创新性。”深交所指出。

  对此，博纳精密从喷雾剂量等指标对比了喷雾给药装置、日用品的喷雾瓶的差异。

  根据其说法，日用喷雾瓶喷量误差控制在±22.22%，但博纳精密的喷雾给药装置剂量误差需要控制在±10%以内，后者的剂量精确度更高。

  “精密给药装置行业与雾化等常用日化品用喷雾泵在产品技术标准和生产的基本工艺 要求、市场准入、客户群体等方面存在比较大差异，日化企业没办法快速进入发行人所在精密给药领域，发行人业务具备较高的技术壁垒。”博纳精密解释称。

  信风（ID:TradeWind01）注意到，国家发改委发布的《产业体系调整指导目录（2019年本）》显示，鼓励类的目录中出现了气雾剂、粉雾剂的给药装置，但并未出现喷雾剂给药装置的品类。

  其中，气雾剂和粉雾剂均是用于肺部吸入的制剂，与喷雾剂使用部位存在一定的差异。

  “喷雾剂是一种传统的给药方式，借助手动泵压力将含药溶液、乳状液或混悬液呈雾状释出既有雾化给药的特点，又避开使用抛射剂。它起效迅速、安全可靠、使用起来更便捷、成本较低（40-70元不等），但喷出的雾滴较大且需要的药液量大。”国泰君安在研报中指出。

  2020年至2022年，博纳精密的收入分别是1.91亿元、2.18亿元和3.23亿元，同期归母净利润分别为0.22亿元、0.21亿元和0.67亿元，其中2022年的收入和归母净利润分别同比增长了48.17%、219.05%。

  增势或许还在持续，2023年上半年，博纳精密的收入、归母净利润分别为1.86亿元、0.43亿元，其中2023年上半年利润已是2021年全年的2.05倍。

  据博纳精密的解释，收入大增根本原因系客户及项目开发周期较长，相关项目2022年开始贡献收入，同时受地理政治学的影响，俄罗斯市场的开拓贡献了一定的收入——地理政治学因素下，多家国际厂商退出俄罗斯市场，导致本土的制药企业不得不寻求替代性的药包材供应商。

  “俄罗斯制药行业在原辅包领域主要依赖于进口，在地理政治学因素的影响下， 俄罗斯终端制药企业加速推进供应商替换流程，被替代对手包括Aptar、 Aeropump 等。”博纳精密解释称。

  博纳精密源自俄罗斯市场获取的收入从2020年的0.03亿元增长至0.28亿元。

  正在冲刺北交所IPO的北京市九州风神科技股份有限公司同样趁此机会开拓俄罗斯市场——2023年上半年俄罗斯等俄语区为九州风神带来3.11亿元，占比达到41.78%。

  不过能够趁此机会进军俄罗斯市场也离不开博纳精密一直以来深耕境外市场，2020年境外市场所贡献的收入占比已达到51.66%。

  信风（ID:TradeWind01）注意到，中介机构本计划走访博纳精密的境外客户Aflofarm、Zydu，但二者均以基于内部信息管理规定为由拒绝了访谈。

  “上述企业主要为当地著名制药企业，主要系对方对接人员基于公司内部信息管理规定，拒绝接待中介机构的走访。”博纳精密表示。

  其中，Aflofarm为波兰最大的制药企业之一，Zydu则是印度制药企业。

  对此，博纳精密的中介机构采取了查阅出库单、报关单等原始单据的替代性核查措施。

  有审计机构人员向信风（ID:TradeWind01）解释称，发行人的替代性程序基本完备，但能否出具明确的意见仍要取决于这部分客户的收入占比情况。

  “报关单这些原始单据还是较为重要的，如果这些替代程序都做了，在某些特定的程度上也能够保证收入的真实性。但是真实的情况中，如果还要判断替代程序是否可行还需要看客户收入占比情况，如果占比很高的话，替代程序也不行，审计机构也只能是出具无法表示意见。”北京一位审计机构人员向信风（ID:TradeWind01）表示。

  从收入贡献情况去看，这两家客户的占比确实有限，2020年至2022年合计占收入的比重分别为2.12%、5.33%和1.96%。

  一方面，喷雾给药装置收入的增长或与去年以来病毒感染呼吸系统后终端消费者加大对喷雾剂等产品的需求有关；另一方面，地理政治学因素带有偶发性，能否稳住在境外市场的份额仍是对博纳精密的考验。